美国经济复苏之路“地雷”遍布

Faith

本文通过一路BBS站telnet客户端发布

http://chinese.wsj.com/gb/20090609/ecb084844.asp?source=whatnews2


股市已经收复了今年以来的几乎所有失地，长期政府债券的收益率已经回到基本正常的水平，大宗商品价格持续飙升，所有这些都表明，经济危机最糟糕的时刻可能已经过去。

但复苏的道路远远称不上平坦，甚至都还不能说复苏已是确定无疑之事。当投资者考虑自己在这轮极其难以预知的周期中的下一步举措时，他们面临一系列令人困惑的潜在风险。

上周五，投资者们就尝到了苦头。美国政府宣布了自去年9月以来最低的失业数字，这并没有给股市带来太大的刺激。但在对通胀和利率上调的担忧推动下，美国国债市场却经历了9个月以来最糟糕的一天。

在如今这些神经过敏的市场，某一方面的好消息对于别的市场则有可能产生不可思议的不利影响。受到危害的却总有人们对金融体系已恢复正常的脆弱信心。

举例来说，经济突然增长可能导致大宗商品价格急剧上涨。上周五，油价一度突破每桶70美元，部分原因就在于人们对经济形势的乐观判断。对通胀的担忧可能导致利率上调，从而损害房市。大宗商品价格上涨也可能拖累经济复苏，推动失业率上升，并导致更多的抵押贷款出现违约。

许多策略师和经济学家都持有一个相对乐观的看法，认为政府出台的大量刺激措施将会及时对经济产生效力，释放出被压抑的消费和企业需求，同时又不会引发过度通胀。这样一个结果其实就是典型的V型复苏，以经济迅速触底和持续反弹为特点，它将令股票和其他资产在今年下半年保持涨势。

这种想法看上去顺理成章，实则很有可能成为不了现实。政府的刺激措施很可能导致经济过热，引发通胀，从而迫使政府对经济增长踩刹车，导致W型复苏的情况。上周五国债收益率蹿升即是受这样一种看法推动：美国联邦储备委员会(Fed，简称：美联储)需要比预期更快地上调利率，从而可能令经济增速过快、过早地减缓。

还有一种可能是，在美国家庭背负着沉重债务、遭遇数万亿美元的资产净值损失之时，政府刺激计划可能难以奏效。在这种情况下更有可能出现缓慢复苏。那样的话可能会防止通胀，但就业情况会恶化，继而导致更多的人拖欠抵押贷款，损害房市，并导致银行新一轮损失。

让我们仔细研究一下未来几个月各类市场和经济的三种宏观状况──当然并非只有这三种可能。

恰到好处

庞大的政府刺激计划（美联储宽松的货币政策和7,870亿美元政府开支，还有税收优惠和其他刺激措施）鼓励消费者扩大开支、企业增加人手。这会支撑经济增长，抑制失业，最终会结束房市的痛苦局面。

与此同时，经济所面临的大规模结构性问题会对经济增长起到充分的控制作用，从而抑制通胀。这些结构性问题包括消费者背负的债务和政府的赤字。

在这种情况下，公司利润和经济增长将在今年下半年勉强回到复苏的轨道上，2010年则会更为强劲。股市将会上涨，不过幅度可能不会很大。许多策略师一致认为，标普500指数到今年年底将会艰难地达到1000-1100点之间，这个水平较上周五收盘高17%。

在这样的缓慢复苏中，即使大宗商品价格持续上涨，美联储也可以在更长时间内将短期利率保持在较低水平，而无需担心通胀问题。美联储还可能觉得可以上调长期利率。10年期美国国债收益率最近涨到了3.86%。在恰到好处的情况下，利率可能不会升得太高。

BNY Mellon Wealth Management驻纽约首席投资长格罗霍夫斯基(Leo Grohowski)说，我认为适当地上调利率──这也是我认为目前为止我们看到的情况──不是坏事；这有助于控制住严重通胀的威胁。

过热

美联储和其他国家央行向市场注入的大笔流动性推动了股票、公司债券、大宗商品和其他高风险资产近期的上涨。3月9日以来，标准普尔500指数已经涨了39%，高收益债券涨了31%。石油价格自2月以来涨了一倍。

MFS Investment Management首席投资策略师斯旺森(James Swanson)说，市场很容易出现流动性泛滥，也就是观望的资金涌入市场；这并不是可持续牛市的一个好开端。

在过热的情况下，飙升的资产价格会引发通胀担忧、使美元贬值、导致政府债券利率上升。这可能会迫使美联储买进更多的国债，以便将利率保持在较低水平，这会加剧人们对通货膨胀率升高和美元贬值的担忧。收益率通常与价格反向而动。

这种潜在后果最近笼罩着市场，导致国债收益率飙升，令美元兑一篮子货币汇率自3月9日以来跌了9%以上。

RiverSource Investments驻明尼阿波利斯首席市场策略师乔伊(David Joy)说，我们并不是通过健全的市场政策来使资产涨价，而是通过印钞票；由于私营部门已经一蹶不振，从某种程度上说，这是一种适当的反应，不过也是一条危险的道路。

像这样的大幅飙升可能带来强大动力，也可能痛苦地终结。尽管过去10年来遭受了两次泡沫的打击，投资者最近仍急切地跳进高风险资产。

过冷

在这种情况下，沉重的负债、疲弱的银行和可怕的就业市场令政府的刺激计划难以招架，让复苏势头不振。

Gluskin Sheff的首席经济学家、策略师罗森伯格(David Rosenberg)说，我在2002年曾看到过这一幕。当时，失业率急剧上升、复苏乏力、股市连创新低。直到2003年3月，市场才开始了一场持久的复苏。这家总部位于多伦多的投资顾问公司为富人提供服务。

这次的经济基本面要糟糕得多。失业率已经达9.4%，由于企业在等待持久的复苏，失业率可能会攀升至10%以上。谨慎的公司可能迟迟不愿增加已经耗尽的库存，导致经济愈合的力量之一无法发挥作用。

房价可能会进一步下跌。这将对银行资产负债表带来持续压力，令信贷保持在紧缩状态。

这种悲观的情况可能导致重新考验股市3月份的低点。长远来看，还可能会导致通货紧缩，也就是投资者不断推迟购买，导致价格暴跌。通货紧缩可能会持续很长时间，给股市浇上一盆冷水。

Mark Gongloff


--