华尔街日报：弱势美元威胁美国经济

Cromwell

本文通过一路BBS站telnet客户端发布



David Malpass

如果你想知道为什么美元本周持续走低而金价却创下新高，最好的解释莫过于看看上周五公
布的疲软就业数据以及周末七大工业国(G7)伊斯坦布尔会议软弱无力的公报。G7在公报中表
示强烈反对汇率的过度波动和无序走势，但这还不足以有力阻止美元跌势。而9.8%的失业率
令市场相信，无论美元表现多么疲软，美国都会维持宽松的货币政策。

债券投资者、Pimco基金的格罗斯(Bill Gross)在近期接受CNBC电视频道采访时准确总结了
当前的状况。在被问及低利率是否会导致美元走软时，这位全球资本具有影响力的资本配置
者说，我觉得这是政府计划的一部分。值得关注的是，政府没有再宣称强势美元始终是美国
政策了。如果一个国家政府希望摆脱债务负担，货币贬值始终都是途径之一。

Associated Press

从表面上看，美元走软可能看上去并不是那么糟糕，尤其是对华尔街来说。黄金、石油、欧
元和股票都在上涨，涨势几乎可以和美元跌势相比。这些资产按价值计算仍然持平，并创造
了大量交易额。高失业率令美联储(Fed)只能按兵不动，因此任何拥有额外美元或有渠道借
到美元的人都可以通过购买非美元资产从中获利。

投资者多年来一直在从事这种弱势美元的交易，将越来越多的美元投进大宗商品、外汇以及
海外股市等领域。这就是资产配置的第三世界途径。

公司从事这一交易还为了更大的目的，他们借入数十亿美元扩展海外业务。上世纪五、六十
年代，英镑不断下滑，大英帝国日益衰退，那些大举借入英镑以扩展海外业务的公司得以兴
盛。尽管按英镑计算，英国股市走高，但股市表现基本落后于黄金和外国股市。在大英帝国
末期，随着英镑的走软，英国的资本和工作岗位不断流向海外。

一些提倡弱势美元政策的人士认为，随着美元贬值，按照外币计算的美国劳动力成本会日益
下降，最终能够将制造业工作岗位吸引回美国。但实际上，资本外流超过贸易流动，从而导
致更多的工作岗位流失，超过实际工资下降创造的就业人数。这方面已经有诸多教训：英国
、卡特(Carter)政府、上世纪九十年代的墨西哥、1999年之前叶利钦(Yeltsin)治下的俄罗
斯，诸如此类不胜枚举。没有哪个国家通过货币贬值走向富饶，倒是很多国家和地区（如今
的中国大陆、香港和澳大利亚）通过稳定的汇率吸引了资本流入，创造了就业岗位。

在上世纪七、八十年代，美元兑日圆贬值的越多，日本在增值制造业的份额就越高，他们借
助从弱势货币国家获得的资本用于提高生产力。中国现在是同样的情况。中国一边懊恼地面
对美国让中国升值人民币的请求，一边利用美元迅速提高生产率，同时寻求稳定汇率。

如果股市上涨一倍，但美元贬值一半，那么除了华尔街之外，还有哪些人会从中受益或受损
？这个十年已经有明显的表现。标普指数到2007年几乎较2003年水平上涨了一倍。贷款买股
票的人大赢特赢。有钱人更有钱，看着自己的资产翻倍。与此同时，美元兑欧元和其他主要
货币的价值几乎缩水了一半。资本外流，就业增长下降。房租、油价和食品价格上涨超过工
资涨幅。

货币急剧贬值之际，资产增值也无法给人带来安慰。从欧元的角度看，标普指数2000年达到
1700的高点，最后在2007年的泡沫中重回1100点，今年3月跌至600点以下，现在位于700点
左右。由于美国股市的市值绝大部分都在美国人手中，美元贬值导致美国在全球财富中所占
比例大幅下滑。

以欧元计（比起不断走软的美元，欧元是更稳定的标准），美国人均GDP自2000年以来下降
了25%，德国则增长了4%，超过了美国。

解决的办法是强有力的美国就业和财富计划。这必须包括稳定的收入，更平均的、更具竞争
力的税收结构，限制开支，以及良好的银行监管，以便让小企业能够重新开始获得信贷。财
政部必须尽快延长国债期限，并采取措施保护美联储持有的长期国债不会遭受市场损失。

相反，华盛顿当前的经济计划则是将资本往外推，因该计划会令美元走软，威胁将提高税率
，短期借入（美联储近万亿美元的隔夜债、财政部发行的大量票据）长期贷出（抵押贷款、
学生贷款、权证），政府补助加倍，银行贷款也会流向政府和大企业，而不是能够创造大量
就业的中小企业。

全球债券监管者也可能会戳穿美国政府，减少购买美国债券，直到我们停止贬值美元，重新
实现就业增长，就业是用于偿还债务的税收收入的根本来源。这会导致沃尔克时的情形，即
美国在经济放缓的同时实施紧缩政策（1979年时的美联储主席沃尔克(Paul Volcker)就是这
样做的）。但公认的前景是几乎暗淡的新标准。如果一切照现在的计划进行，美国国债总额
会朝着15万亿美元迈进，与此同时，美元会缓慢贬值，债券投资者也会购买更多债券。全球
生活标准的提高和财富的增长都会超过美国。随着美元贬值，美联储亟待解决通胀的问题，
但不能过快，以防阻碍复苏。更多的资本会流向海外，令美国失业率长期保持在高水平。

更好的办法要从奥巴马拒绝布什政府的弱势美元政策开始。这会刺激投资和就业在无需提高
利率的情况下回升。

（本文作者David Malpass是贝尔斯登前首席经济学家，现为经济研究与咨询公司Encima G
lobal LLC.的创始人兼总裁。）



--